公司数控化率提高，产品结构升级。上半年公司数控机床产品实现营业收入1亿元，同比上升67%，数控化率达到54%，同比上升12个百分点，其中销售数控龙门机床26台，实现销售收入5,206万元，同比上升84%。虽然数控龙门机床销售与去年同期持平，但是销售单价提高明显，我们预计2008-2010年龙门机床的均价将提高到300-350万元/台。

　　利润增长明显快于收入增长。由于上半年公司毛利率较高的数控机床产品销售比重增加，公司综合毛利率同比增长4.33个百分点，其中，数控龙门机床平均毛利率为32.8%，同比上升2.8个百分点。正如我们上次报告的预测，重型高附加值数控机床销量的增加带动了公司盈利水平的提升。

　　普通机床销售规模下降，毛利率仍小幅提高。今年公司减少盈利低的机床型号接单量，因此普通机床销售规模下降了1.18%，但是毛利率仍提高了1.43个百分点。公司采取了以下措施消化了成本上升，包括：增加铸件等原料储备、与主要供应商签订长期供货合同、调整部分普通机床产品价格3-5%、进行机床减重设计。

　　国外销售占比超过1/4，为机床行业上市公司最高。上半年华东数控出口销售收入为5400万元，占营业收入的比例为27%，主要是普通机床出口（贴牌销售），出口普通机床毛利率可以达到15%，而内销只有11-12%，这也是公司上半年普通机床的毛利率没有下降的原因之一。

　　风险因素：经营现金流略有恶化；下半年原材料价格高于上半年。

　　维持“审慎推荐-B”的投资评级。我们维持业绩预测，2008、2009年EPS为0.47元、0.81元，动态PE为23倍和14倍。由于公司处于高成长期，业绩增长确定，按照中小板公司平均PE：2008年30倍、2009年20倍估算，参考估值区间在14-16元。

    一、公司数控化率提高，产品结构升级。

　　上半年公司数控机床产品实现营业收入1亿元，同比上升67%，数控化率达到54%，同比上升12个百分点。上半年公司销售数控龙门机床26台，实现销售收入5,206万元，同比上升84%。虽然数控龙门机床销售与去年同期持平，但是销售单价提高明显，由同期的109万元/台上升到217万元/台。目前公司手持龙门机床订单饱和，我们预计2008-2010年龙门机床的均价将提高到300-350万元。

    二、利润增长明显快于收入增长

    1、高附加值产品提升盈利水平

    上半年公司毛利率较高的数控机床产品销售比重增加，数控机床产品毛利额同比增长78.68%，因此综合毛利率较上年同期增长4.33个百分点，其中，数控龙门机床平均毛利率为32.8%，同比上升2.8个百分点。正如我们上次报告的预测，重型高附加值数控机床销量的增加带动了公司盈利水平提高。

　　2、普通机床销售规模下降，毛利率仍小幅提高。

　　普通机床产品由于市场竞争激烈、铸件价格上涨、限产等原因，公司减少盈利低的机床接单量，因此上半年销售规模下降了1.18%，但是毛利率仍提高了1.43个百分点。公司采取了以下措施消化成本上升，包括：增加铸件等原料储备、与主要供应商签订长期供货合同、调整部分普通机床产品价格3-5%、进行机床减重设计。

    三、国际市场销售盈利高于国内市场

    国外销售占比超过1/4，为机床行业上市公司最高。上半年华东数控出口销售收入为5400万元，占比为27%，主要是普通机床出口（贴牌销售），出口的普通机床毛利率可以达到15%，而内销只有11-12%，这也是公司上半年普通机床的毛利率没有下降的原因之一。不过普通机床业务不是公司未来的发展重点，它对公司全年的利润贡献不足1000万，并且占比还将下降。

    四、风险因素分析

    1、经营现金流略有恶化

    上半年经营活动产生的现金流量净额为-3,78万元，同比下降201%，原因有两个：一是公司为应对铸件等原料价格上涨，采取了增加部分原料和标准型产品的储备，使存货较年初增加4800多万元，增长36%；二是下游客户资金紧张，上半年销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为77%，同比下降了23个百分点，应收帐款增加60%。我们认为信贷收紧带来的资金风险有限。

　　2、原材料涨价主要影响

    普通机床的毛利率铸件、铣头和数控系统是公司三大零部件，占主营业务成本的比例分别为17%、8%、8%，其中铸件最主要的原材料之一。2007年以来铸件价格上升明显，目前已经达到7000元/吨，与国际价格1万元/吨相比，仍有上涨空间，铸件价格上涨对不同类型产品盈利能力的影响程度不同。对数控机床而言，铸件成本占成本的15%左右，因此影响相对较小，特别是公司在大型数控龙门机床产品拥有较强的定价权，涨价因素能直接转嫁给终端用户。普通机床的铸件成本占普通机床产品平均制造成本的25%左右，同时由于普通机床市场竞争激烈，替代产品多，公司没有自主定价能力，因此铸件价格上涨压力较大，2007年普通机床的平均毛利率为12.81%，较2006年下降1个百分点，铸件价格上涨是影响之一。虽然2008年公司上调了普通机床价格，涨价幅度在3%-5%，我们预测下半年普通机械毛利率相对上半年仍会有小幅下滑，但对公司利润总额影响不大。

    五、维持业绩预测和投资评级

    我们维持对华东数控“审慎推荐-B”的评级，业绩预测2008、2009年EPS为0.47元、0.81元，动态PE为28倍和16倍。虽然公司并不是行业的龙头企业，长期竞争力评级为B级，但是IPO后公司处于高成长期，业绩增长确定，按照2008年30倍、2009年20倍PE估算，参考估值区间在14-16元。